【能源網】當前全球原油供需結構正經歷深度調整，供應寬松與需求疲軟的矛盾日益凸顯。同時，中美經貿摩擦升溫誘發(fā)避險需求增加，風險資產遭到削弱。近期中東地緣層面持續(xù)降溫亦進一步強化了油價的空頭趨勢。

在多重利空因素共振的背景下，上周國內外原油期貨價格呈現(xiàn)單邊弱勢下行的走勢。其中，國內原油期貨主力合約價格最低下探至433元／桶，當周累計跌幅達6.23%，期價呈現(xiàn)易跌難漲的格局。

從供應端看，國際層面的增產壓力是主導本輪油價下行的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，OPEC+自2025年4月起逐步放棄減產策略，轉向“增產保份額”的競爭性策略。10月初，OPEC+決定11月繼續(xù)增產13.7萬桶／日，與10月增幅持平，此舉被視為旨在尋求更大的市場份額。雖然本月初OPEC+調增產能幅度低于此前市場預期的50萬桶／日，且明顯弱于8月、9月的54.8萬桶／日，但是增產趨勢尚未扭轉。這意味著自9月底取消220萬桶／日自愿減產后，OPEC+正穩(wěn)步推進第二階段增產計劃，四季度日均新增供應量預計將超過43萬桶。

從OPEC實際產出來看，增產強預期得到兌現(xiàn)。與此同時，沙特、伊拉克等主要產油國維持高位出口，沙特原油出口穩(wěn)定在900萬桶／日，伊拉克也保持在400萬桶／日水平，中東地區(qū)整體供應充裕。

值得警惕的是，非OPEC+國家的產能擴張進一步加劇了供應過剩。以巴西、圭亞那為代表的南美產油國產量持續(xù)攀升，美國頁巖油展現(xiàn)出驚人韌性。截至2025年10月10日當周，美國原油日均產量1363.6萬桶，周度略微增加0.7萬桶／日，同比大幅增加13.6萬桶／日，逼近歷史峰值。盡管高盛等機構預測2025年原油均價或僅63美元／桶，對頁巖油盈利構成壓力，但當前產量并未出現(xiàn)顯著收縮，反而在技術進步和成本優(yōu)化下維持增長，形成“低價高產”的反常局面。此外，盡管地緣沖突持續(xù)——俄烏沖突未解、伊朗面臨制裁升級風險，但其對油價的支撐作用已明顯弱化。市場對供應中斷的擔憂被持續(xù)釋放的產能對沖，地緣溢價逐步消退，原油更多回歸基本面定價。

需求端的表現(xiàn)更為疲軟，成為壓低油價的另一只“無形之手”。隨著北半球夏季出行旺季結束，全球煉廠進入季節(jié)性檢修周期，工業(yè)與交通用油需求明顯回落。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年10月10日當周，美國煉廠開工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7個百分點，環(huán)比大幅減少7.6個百分點，同比小幅下滑2.0個百分點。亞洲市場同樣不容樂觀，截至2025年10月17日當周，中國主營煉廠開工率降至73.48%，山東地煉更是維持在54.95%的低位水平。這不僅抑制了原油加工需求，也導致成品油庫存壓力上升。在需求季節(jié)性轉弱拖累下，近期美國商業(yè)原油庫存結束去化，步入累積階段。據(jù)統(tǒng)計，截至2025年10月10日當周，美國商業(yè)原油庫存（不包括戰(zhàn)略石油儲備）達4.24億桶，周度大幅增加352.4萬桶，較去年同期小幅增加323.5萬桶。

在此背景下，國內原油期貨的定價邏輯也發(fā)生顯著變化。過去依賴地緣風險溢價和OPEC+減產支撐的“成本+溢價”模式，正逐步轉向“供需+庫存”驅動的基本面定價。國內原油期貨價格與WTI、布倫特的聯(lián)動性進一步增強。同時，國內煉廠利潤空間收窄，加工積極性不高，導致對高成本原油的接貨意愿下降，進一步抑制了內盤價格的反彈動能。

綜上所述，近期國內原油期貨的弱勢運行，是全球供需結構重塑的必然結果。供應端的“大放量”與需求端的“慢恢復”形成鮮明對比，地緣風險的邊際影響減弱，市場重回基本面主導。在無重大突發(fā)事件干預下，基于油市供應過剩的考量，預計國內外原油期貨價格或延續(xù)易跌難漲的格局，重點關注庫存、政策與地緣三大變量的動態(tài)演變。